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轉(zhuǎn)板，場外市場出路？
從２００６年北京中關(guān)村科技園建立新的股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（即“新三板”）開始，場外交易市場快速發(fā)展，基本形成了北京、上海、天津、各地方股權(quán)托管交易中心的層級結(jié)構(gòu)。而作為被寄予“中國納斯達(dá)克”厚望的新三板，從建立初就以其轉(zhuǎn)板預(yù)期博得了極高的關(guān)注度。
時至今日，新三板轉(zhuǎn)板制度依然無確切定論，目前的幾家新三板掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板仍然需要啟動ＩＰＯ程序。在前期ＩＰＯ堰塞湖及上市審批制的背景下，大量無法短期登陸創(chuàng)業(yè)板中小板的優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇押寶新三板轉(zhuǎn)板，也同時帶動了一大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)掛牌新三板。新三板作為中國場外市場發(fā)展的標(biāo)志意義，其自身的平臺實(shí)力以及對多層次場外交易市場的帶動作用，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其轉(zhuǎn)板的意義。
雖然新三板轉(zhuǎn)板未落實(shí)，各場外交易市場的轉(zhuǎn)板卻如火如荼地進(jìn)行著。２０１４年１０月２９日，齊魯股權(quán)交易中心８家掛牌企業(yè)首批集中轉(zhuǎn)移對接新三板，其實(shí)，早在今年１月１６日，山東省金融辦就和新三板簽署了戰(zhàn)略合作備忘錄，確定了齊魯股權(quán)交易中心和新三板的對接機(jī)制，此次齊魯股權(quán)交易中心與新三板的合作最終落實(shí)，為各股權(quán)托管交易中心之間的合作提供了參考。與齊魯股權(quán)交易中心與新三板之間的轉(zhuǎn)板不同，上海股權(quán)托管交易中心作為首家推出ＱＥ雙軌的交易中心，依托上海良好的金融環(huán)境，在運(yùn)營制度及融資滿足率都具有出色的競爭力。上海股權(quán)托管交易中心Ｑ板（即股權(quán)報價系統(tǒng)）作為滿足不同階段發(fā)展企業(yè)需求而推出的孵化板塊，其主要目的是為轉(zhuǎn)向Ｅ板（即股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)）做準(zhǔn)備。在２０１３年８月成立至今已發(fā)展出近兩千家掛牌企業(yè)，上海股權(quán)托管交易中心同時推出了Ｑ轉(zhuǎn)Ｅ的機(jī)制，完成了多家Ｑ板企業(yè)向Ｅ板的系統(tǒng)內(nèi)轉(zhuǎn)板，完成了股權(quán)托管交易所的系統(tǒng)內(nèi)多層次市場建立。江蘇股權(quán)交易中心也推出了成長板、價值板，安徽股權(quán)托管交易中心推出了成長板、科技板雙板塊以滿足不同階段企業(yè)的掛牌融資需求。
在股權(quán)托管交易中心之間以及內(nèi)部的轉(zhuǎn)板具體實(shí)施情況來看，掛牌企業(yè)在轉(zhuǎn)板過程中，上升板塊并未體現(xiàn)監(jiān)管的松動，而主要以操作手續(xù)上的簡化和方便企業(yè)為主。事實(shí)上，由于對于非上市公眾公司股東不超過２００人的限制，場外交易市場一直難以走入大眾的視線并快速吸收社會資本，即使是打通２００人限制的新三板，仍然需要經(jīng)過特定審批程序。因此，與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板動輒幾十億的融資規(guī)模相比，場外市場的交易一直相對冷清，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板與場外市場的層次差距依然相當(dāng)大，這也是為什么新三板轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板遲遲未落地而場外交易市場的轉(zhuǎn)板卻先聲奪人的原因。
近幾年，國家密集出臺了多條建立多層次資本市場的政策，尤其關(guān)注中小企業(yè)融資難的問題。而對于希望進(jìn)入更高層次資本市場的企業(yè)來說，以清大益訊（北京）投資管理有限公司輔導(dǎo)的多家準(zhǔn)備在國內(nèi)Ａ股上市，和香港上市的企業(yè)來說，并未寄望于直接轉(zhuǎn)板的機(jī)制。轉(zhuǎn)板作為不同層次資本市場之間的銜接方式，符合市場優(yōu)勝劣汰的規(guī)則，但轉(zhuǎn)板的意義絕不可理解為捷徑。其實(shí)，新三板從舊三板中解脫到打開２００人限制、做市商適時推出，國家對于這個板塊的定位就是多層次的資本市場結(jié)構(gòu)建立。中國資本市場是典型的倒三角市場，兩千多萬家中小企業(yè)融資渠道受到限制，如何拓寬中小企業(yè)融資渠道，發(fā)展中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)是國家近期治理的一個重點(diǎn)。多層次資本市場的建設(shè)，為滿足不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求提供了可能，而對于重點(diǎn)發(fā)展的場外交易市場，如何對自己進(jìn)行清晰的層次定位，為本層級的企業(yè)提供更好的服務(wù)，應(yīng)當(dāng)是一個股權(quán)托管交易中心思考和發(fā)展的重點(diǎn)。在建立好本層級企業(yè)管理及服務(wù)的前提下，打通層級通道，為企業(yè)向不同層級發(fā)展提供便利，形成良性的層級互通，只有這樣，一個健康的多層次資本市場才算建立起來。
清大益訊（北京）投資管理有限公司投行一部施鵬程
