News新聞中心
規(guī)范發(fā)展“場外交易”市場
2012年以來，我國多層次資本市場體系中的“場外交易”市場得到了迅速的發(fā)展，出現(xiàn)了全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與上海股交中心、深圳前海股交中心等多達(dá)30余家的股權(quán)交易市場。但在表面的繁榮背后，這些市場卻存在著較為嚴(yán)重的市場分割和競爭條件不公允的問題。
場外交易市場法律地位不對等。目前除了全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的法律地位已經(jīng)明確，地方股權(quán)交易市場的法律地位仍然是模糊的和不清晰的。這在很大程度上影響了區(qū)域性股權(quán)市場功能的發(fā)揮，也使銀行、基金等金融機(jī)構(gòu)全面參與該類市場缺少法律依據(jù)。
“區(qū)域性市場”的提法，制約了場外市場的健康發(fā)展和功能發(fā)揮。目前國家有關(guān)部門將證監(jiān)會監(jiān)管的全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)，定義為“全國性市場”；而把地方政府監(jiān)管的股權(quán)交易市場，稱之為“區(qū)域性市場”。這種界定對地方股權(quán)市場產(chǎn)生了許多不利影響：其一，限制了地方市場業(yè)務(wù)拓展和服務(wù)功能發(fā)揮；其二，為地方政府要求當(dāng)?shù)仄髽I(yè)在當(dāng)?shù)厥袌鰭炫平灰祝峁┝诵惺剐姓?qiáng)制手段的借口。
對功能相同的場外市場給予不同的定性，束縛了市場發(fā)展的空間。按照有關(guān)監(jiān)管部門的說法，全國股權(quán)轉(zhuǎn)讓的交易方式為“公開轉(zhuǎn)讓”，其他場外市場的交易方式為“非公開轉(zhuǎn)讓”。這實質(zhì)上是人為制造的不平等，導(dǎo)致兩類市場的性質(zhì)截然不同：公開轉(zhuǎn)讓的市場發(fā)展空間巨大，而非公開轉(zhuǎn)讓的市場發(fā)展，卻受到了很大的約束，造成了市場發(fā)展上的不平等。
市場監(jiān)管制度上的不公平競爭。2011年國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于清理整頓各類交易場所切實防范金融風(fēng)險的決定》（簡稱38號文），規(guī)定地方股權(quán)交易市場不得采取集中競價、做市商等集中交易方式交易；投資者買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時間間隔不得少于5個交易日；權(quán)益持有人累計不得超過200人。而全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)則完全不受此限制。這種市場間不公平的發(fā)展環(huán)境，使地方股權(quán)交易中心的交易活躍度、市場發(fā)展規(guī)模和空間受到很大程度上的限制，從而不利于通過競爭提高我國場外市場的整體發(fā)展水平。
缺乏統(tǒng)一規(guī)劃、市場布局不合理，重復(fù)建設(shè)導(dǎo)致資源浪費。近年來，我國場外市場已達(dá)30多個，有的省甚至在多個城市建設(shè)股權(quán)交易市場。事實上，一些市場由于缺少投資者、投資環(huán)境等必備要素支撐，難以發(fā)揮交易融資功能，直接導(dǎo)致大量重復(fù)建設(shè)，造成資源浪費。
建設(shè)統(tǒng)一、開放、競爭、有序“八個字”的多層次資本市場體系，需要認(rèn)識到：第一，市場服務(wù)區(qū)域的開放，取消市場公開與非公開限定，是公平競爭的應(yīng)有之義；第二，市場交易手段的選擇，要符合場外市場本身的階段特征；第三，服務(wù)對象的差異化，是劃分市場層次的基本規(guī)則；第四，正確認(rèn)識場外市場風(fēng)險，才能管理和控制風(fēng)險。據(jù)此提出的對策是：
明確地方股權(quán)交易市場的法律地位。建議國家層面對地方股權(quán)交易市場的法律地位作進(jìn)一步明確，并率先支持有國家文件支持、規(guī)范運(yùn)作、風(fēng)險可控的地方股權(quán)交易市場，允許其報請國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立。
整體規(guī)劃與公平競爭兩種手段相結(jié)合，構(gòu)建科學(xué)的多層次市場格局。將符合條件的區(qū)域性股權(quán)交易市場納入統(tǒng)一監(jiān)管，在投資者利益保護(hù)方面統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)定統(tǒng)一的掛牌企業(yè)審核原則和信息披露規(guī)則。在此基礎(chǔ)上創(chuàng)建公平的競爭機(jī)制，在競爭中形成自己的服務(wù)群體、改善服務(wù)、優(yōu)勝劣汰或自動錯位發(fā)展，從而形成多層次資本市場格局。因此，建議對有國務(wù)院文件支持的市場應(yīng)首先明確放開地域限制，開展跨區(qū)域業(yè)務(wù)。
完善監(jiān)管制度。具體建議：第一，鼓勵場外市場放開200人限制。限定掛牌企業(yè)股東人數(shù)，客觀上導(dǎo)致企業(yè)融資和股份轉(zhuǎn)讓受阻，在一定程度上制約了企業(yè)的發(fā)展。第二，放開交易方式限制，允許場外市場實行競價交易和做市商交易。第三，廢除交易回轉(zhuǎn)天數(shù)的限制。交易回轉(zhuǎn)天數(shù)的設(shè)定主要由兩種因素形成，第一是結(jié)算能力的制約，第二是控制交易泛濫。目前區(qū)域性股權(quán)市場都不存在上述兩種制約因素，也未發(fā)現(xiàn)有更多理由來實施交易回轉(zhuǎn)的設(shè)定。因此，建議取消“任何投資者買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時間間隔不得少于5個交易日”，最好采用T+0，以增加流動性，提升市場活力。
允許市場功能發(fā)揮良好的市場先行先試。如上海股交中心已成為行業(yè)內(nèi)市場運(yùn)行規(guī)范有序、市場公信力良好、制度體系完善、在國內(nèi)具有代表性的股權(quán)交易市場。為了充分發(fā)揮這些建設(shè)功能良好的場外市場在我國金融體制改革中的示范效應(yīng)，建議允許這些場外交易中心與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)享受同樣的政策待遇，賦予其開展先行先試權(quán)，在監(jiān)管模式、運(yùn)行機(jī)制等方面積極探索，從而為中國場外市場建設(shè)積累成功經(jīng)驗，進(jìn)而指導(dǎo)、推動我國其他場外市場的規(guī)范發(fā)展。
