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上海股交中心：場外市場的璀璨明珠
數字看發展
1、掛牌企業數量
E板掛牌 191家
Q板掛牌 813家
2、交易情況
成交金額（億元） 成交股數（萬股）
535 17782
掛牌企業地區分布28個省市
3、融資情況
股權融資額 22億元
債權融資額 11億元
文/劉錕
兩年前，就在場外資本市場發展一片混沌之時，上海股權托管交易中心橫空出世。它的面世，讓更多徘徊在資本市場之外的中小企業找到了新的融資之門，讓更多中小企業躍上了發展快車道。
據統計，我國約有99%的企業是中小微企業，對GDP的貢獻超過60%，對稅收的貢獻超過50%，提供了75%以上的城鎮就業崗位和82%的新產品開發。因此，在經濟轉型過程中，中小微企業將發揮舉足輕重的作用，但中小微企業也面臨著融資難的持久性難題。
為有效解決這一問題，同時完善資本市場層次，近年來我國大力發展場外市場。目前，我國已出現了全國中小企業股份轉讓系統、天津股權交易所、重慶股份轉讓中心等30多個場外市場，諸多證券公司、專業服務機構和私募股權投資機構等參與其中，掛牌企業已超過主板、創業板上市家數。然而，不論是在制度建設、技術系統搭建，還是在服務理念，集聚中小企業上，場外市場的人氣一直不足。上海股交中心成立后，憑借“標新立異”的創新之舉，敢于走前人沒有走過的路，在場外市場建設諸多方面實現突破，成為場外市場的一顆明星，進入了良性運營狀態。
上海股交中心黨委書記、總經理張云峰表示，經過短短兩年的發展，中心已經成為市場最規范、交易最活躍的場外市場之一。目前掛牌企業超過1000家，非上市股份有限公司股份轉讓系統（E板）191家，中小企業股權報價系統（Q板）813家，融資總量超過33億元，成交金額超過5億元，融資能力是同類市場其他表現最好者的75倍，交易活躍度是同類市場其他表現最好者的12倍，平均交易市盈率達49倍，2013年掛牌企業平均凈利潤增長率達184%，遙遙領先全國場外市場。這個數據對于以融資為主要目標的資本市場來講，是一個太過渺小的數據。但在當前所有各場外市場普遍面臨融資難、交易難的情況下，這是最好且無人企及的數據。
“無冕之王”源自對制度創新的執著
—每一個條款、每一個數據都有可靠出處
早在2010年7月上海股交中心就已掛牌，但經過一年多的籌備工作，在2012年正式開始運營。經過充分準備的上海股交中心，實現了高標準、高水平起步。
2003年，黨的十六屆三中全會通過《中共中央關于完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定》，其中提到要“建立多層次資本市場體系，完善資本市場結構”，這是我國第一次明確提出建立多層次資本市場體系。隨后，2006年1月，股份報價轉讓系統（新三板）正式啟動。隨后，天津股權交易所、重慶股份轉讓中心相繼成立。
然而，在這個漸具規模的場外市場中，尚未建立一套完整的、涵蓋場外市場所有業務環節的制度規范體系，與場外市場的發展步調嚴重不一致。場外市場制度建設的嚴重滯后，在一定程度上也制約了場外市場的持續健康發展，降低了場外市場的吸引力，削弱了場外市場服務中小微企業的功能。
上海股交中心的創新，對場外資本市場的發展來說可謂前無古人，為整個行業的發展樹立了標桿。其成立后，獨創的“非上市股份有限公司股份轉讓制度體系”，一舉奠定其江湖地位，成為同類市場的“無冕之王”。
上海股交中心的制度體系覆蓋了從股份登記、托管、融資、轉讓、結算到過戶的全部業務環節，在目前國內場外市場制度中是最為完整和健全的，在探索非上市股份有限公司掛牌、融資等領域實現了全新突破。制度體系的建成及其實踐，不僅規范了股份轉讓的全過程，實現了股份轉讓及信息披露的高度公開化、透明化、規范化，也推動了掛牌企業積極建立和完善現代企業管理制度、提高企業運營效率以及管理水平，更培育了一大批合格投資者。
張云峰表示，整個制度體系中，幾乎每一處都有創新點，最主要體現在11個方面：填補了國內空白，體現了混業經營特點，掛牌條件非常靈活，審核機制完全市場化，定向增資高效公允，對投資者進行了適當性管理，交易制度創新、規范，交易結算高效，信息披露成本低，監管體制突出重點，退出機制靈活多樣。
憑什么說該制度體系“填補了國內空白”？張云峰表示，首先，中國資本市場自2001年7月16日推出老三板、2006年1月23日推出新三板以來，無論是過去12年或是7年的發展，總體來講，還缺乏完整的制度體系。2012年2月15日上海股交中心正式開盤推出“1+8”制度，真正填補了中國場外市場業務規則制度體系的空白。傳統的規則制定方法大體是充分借鑒、適度修改這一思路。而上海股交中心之所以有這么多創新點，原因在于其方法是充分借鑒、絕不照抄，不設立企業存續年限限制；不片面強調主營業務突出；放開了增資過程中新增股東受讓限制，這也是證券市場中前所未有的。
在掛牌條件設計中，特別關注保護投資者利益方面的條款。首先，個人投資者可以參加定向增資；其次，企業一旦掛牌就必須終身由推薦機構督導和交易所監管，督導和監管分開；再次，緊扣立法原意，充分考慮這一市場的公平、公正和風險控制以及法律效力。最后，順應了國際發展潮流，推薦業務不再由證券公司壟斷；實行一級清算，系統直接聯網客戶，沒有中間的代理機構。
張云峰表示，體系中雖然涉及內容眾多，但每一個條款、每一個數據都是經過深思熟慮制定的，都有可靠的出處。如今，上海股交中心的這個體系已成為場外30多家市場的通用版本，對這個市場做出了重大貢獻。
上海股交中心為什么要花費這個大氣力去堅持原創，堅持自己去寫？據了解，在其他場外市場體系撰寫的過程中，就是沿用了主板體系。但其他場外市場參照主板體系修改以后，現實中與很多小企業的特征無法匹配，矛盾不少，甚至有很多制約企業發展之處。張云峰笑言，雖然現在其他交易中心都在用這個體系，但精神實質恐怕無人可以體會。張云峰表示，該體系中任何一個數據，我們都能說出“道道”。
獨創場外市場信息技術系統
—開創國內股票交易系統新紀元
目前，我國已出現30多個場外市場，但是傳統證券市場的信息技術系統理念主導了場外市場系統建設，缺少與場外市場相適應的交易結算系統。以全國股轉系統為例，仍采用交易所、登記結算公司、代理買賣機構（券商）三者各司其職，“交易撮合、登記結算、代理買賣”三者分離和二級委托、二級結算模式。
張云峰表示，如果說制度體系是頂層設計，那么信息技術系統就是理論與實踐的橋梁，是將制度變為現實的重要手段，同時也是市場平穩運行的保障。因此，要將這些制度創新點在實踐中具有可操作性，就必須要研發一套與制度體系相匹配的，具有獨創性的，符合我國場外市場特點的信息技術系統。
上海股交中心項目團隊根據上海股交中心的功能定位和服務對象的特點，借鑒證券行業現有系統模式，創新性地建設了符合場外市場業務要求，順應當今場外市場技術系統發展趨勢的 “上海股交中心交易結算系統”。整個交易結算系統以股權交易為核心，集證券交易所交易功能、登記公司登記結算功能、券商經紀業務功能為一體，是為非上市股份公司股份登記托管、股份轉讓、信息揭示等提供信息和技術服務的電子平臺。
據介紹，此系統的主要功能體現為四大管理功能、相關的后臺服務支撐功能和各延伸服務功能。四大管理功能主要指基礎管理、客戶管理、資金管理、股權管理，其中資金管理功能又可細分為資金管理業務和三方存管業務；后臺服務支撐功能包括交易撮合系統、綜合查詢功能、報表處理、數據管理中心和后臺處理系統；延伸服務功能主要通過網上交易系統、行情揭示系統、企業資訊系統等子系統實現。
張云峰表示，上海股交中心的交易系統是建立在高度發達的通訊和結算時代基礎之上，是完全與互聯網緊密結合的一套系統。這套系統也開創了國內股票交易系統的新紀元。自從上海股交中心做出這套系統后，所有場外市場都及時復制采用。
這套體系還有幾個特征，首先它是一個“三合一”體系。張云峰笑言，上交所系統有撮合，登記結算公司有結算，證券公司有柜臺交易，但上海股交中心實現了三個系統的整合。其次，基本全部用互聯網支撐，報盤和結算一體，投資者買賣股票實現一步到位。傳統上，報盤需要通過證券公司報到公司總部，公司總部報到交易所，收盤時先到結算公司結算，再傳回到證券公司總部結算，再由營業部到投資者。張云峰表示，當時這套場內市場交易體系誕生在通訊手段不發達的時代，交易所主機沒有能力承接所有報盤，必須一步步進行。如果現在還要投入幾百萬元甚至上千萬元設營業網點，營業成本非常高，而在股交中心的交易系統只要拿授權密碼就可以低成本實現。
如果交易量特別大會有影響么？張云峰表示，完全不會有影響！現在計算機的處理能力完全可以勝任，就算全國的股民都參與也完全沒有問題。
正是在交易結算系統的保駕護航和大力推動下，上股交已實現掛牌企業1000多家，會員631家。交易金額535億元，成交178億股，是同類市場其他表現最好者的12倍，平均市盈率約49倍。股權融資22億元，債權融資11億元，融資能力為表現其次同類市場的數倍，滿足率達66%。與此同時，上股交也培育了一批專注于場外市場的投資者，在非券商機構中培養鍛煉了一批專業化投行隊伍。
打造以服務至上的市場平臺
—要什么給什么，有困難馬上辦
在張云峰看來，以服務為重心的理念也是上海股交中心的一項創新。眾所周知，長期以來各類交易所一般扮演的是市場管理者角色，但上海股交中心則把服務放在第一位。
在以服務至上的市場平臺上，一旦開閘運營，企業和投資者就會蜂擁而至，市場就會很“火”。據介紹，上海股交中心的7個部門中，4個為會員機構、掛牌企業及投資者做服務工作，“要什么給什么，有困難就可馬上解決”。上海股交中心有行業最專業的服務人員，真正發揮管理職能的部門就只有一個市場管理部；一個部門做的事就相當于現在同行上百人的工作量。
規范，一直是張云峰掛在嘴邊的詞匯。所謂規范就是要做好“檢疫”這道程序，應該對投資者負責。上海股交中心審的就是所披露信息的真實、準確、完整，不能有虛假記載，不能有誤導性稱述，重大遺漏。張云峰說，“我們面對的是公眾投資者，有義務讓他們了解掛牌公司情況，但他們沒精力了解，就要靠上海股交中心。”
據了解，在傳統模式下，公司公開披露的文件其實有三個，內容不是很多，但這三個文件必須真實準確完整，需要通過審核大量的工作底稿予以驗證。目前，主板和創業板市場都執行此項鐵律，但執行如此做法的，在眾多場外市場中鳳毛麟角，上股交是其中突出者，這也是上海股交中心在場外市場最顯著的特征之一。
正是對以服務為中心，以規范為鐵律的堅守，讓上海股交中心的融資能力在市場上鶴立雞群。自2012年2月15日開盤到2013年年底的統計數據顯示，上海股交中心平均每家公司融到資的平均數，相當于同類市場其他表現最好者的75倍。交易活躍度上看，雖然目前整個場外市場都不太活躍，但上海股交中心又是一個 “另類”，是同類市場其他表現最好者的12倍。
這樣的表現也讓上海股交中心的掛牌企業更具價值。目前，上海股交中心4924的市盈率，是同類市場表現最好的24倍。什么概念？就是同一個企業要是到某個市場交易每股1塊錢，在上海股交中心就是24塊。也許有人會認為價值高、泡沫多、風險大。但在張云峰看來，風險大不大主要看企業的成長性，有高成長性就會有高市盈率，企業的成長性不好那高市盈率就是泡沫多，經過層層篩選，上海股交中心的掛牌企業是經得住考驗的。按照2013年度的年報統計，上海股交中心掛牌企業的平均凈利潤成長率高達184%，是同類市場其他表現最好者的20倍。如此好的成長性，一定會支持好的市盈率。反過來，為何會有這么好的成長性，說到底就是融資能力問題。張云峰表示，中小企業的發展就是融資問題，有了錢就會有明顯的進步，很多企業就是因為資金問題，差一口氣而倒在半路上；而上海股交中心的掛牌企業，更容易獲得融資。
最讓張云峰團隊驕傲的是，目前，上海股交中心是同類市場中幾乎是唯一盈利的市場。為什么要強調這個指標？按照十八屆三中全會的精神，未來場外市場將全部都會進入市場競爭中。日前國務院發布的“新國九條”中再次明確提出，要加快多層次股權市場建設，在清理整頓基礎上，將區域性股權市場納入多層次資本市場體系。張云峰表示，當這個市場被納入多層次資本市場，那就意味著大家都站在了公平的起跑線上。
展望未來，張云峰表示，今后必將與時俱進，為解決中小企業融資難、促進實體經濟發展開創新思路，促進和保障上海股交中心“股份交易中心、資源集聚中心、上市孵化中心、金融創新中心”功能的充分發揮。
難忘的印跡
2012年2月15日上海股交中心正式啟動，首批19家企業成功掛牌。
2012年7月31日上海市金融辦、上海證券交易所舉行“上海市區域性股權交易市場建設合作意向書”簽署儀式，上海證券交易所成為上海股交中心第二大股東。
2012年8月13日 上海股交中心首單定向增資完成，共募集7200萬元，攤薄的靜態市盈率25倍。
2012年12月27日 上海股交中心的“非上市股份有限公司股份轉讓制度體系”摘得“2012上海金融創新成果獎一等獎”桂冠。
2013年8月7日 上海股交中心中小企業股權報價系統正式啟動上線，首批101家企業成功掛牌。至此，上海股權托管交易中心形成“一市兩板”的新格局。
2013年9月26日上海股交中心再推服務新舉措，首家服務中心亮相上海嘉定區，嘉定服務中心設立。
2013年11月21日 上海股交中心首單并購落地，掛牌公司泰博股份以22233元/股的價格完成定向增資，募集資金2668萬元。
2013年12月25日 上海股交中心首個私募債完成備案發行，正式掛牌轉讓。
2013年12月25日上海股交中心“非上市股份有限公司交易結算系統”獲上海金融創新成果獎三等獎。
2014年4月18日 上海股交中心私募股權投資基金份額報價系統正式上線，此業務將有助于完善上海金融市場體系，逐步完善私募股權投資基金二級市場。
4、會員數量
會員總數 631家
E板推薦機構會員數 158家
Q板推薦機構會員 160家
專業服務機構會員 246家
經紀業務會員 67家
注：以上數據截至2014年6月16
