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地方OTC的“眾籌”夢
[ 從地方OTC涉足眾籌業務來看，其優勢之一在資產獲取方面，交易所經過一定時間的積累，成為區域性的金融資產集散地，資產獲取的難度低；其二在資產評估方面，撮合交易的過程中，交易所積累了一定的經驗，也有一些專業機構的合作]
《2014年中國眾籌模式上半年運行統計分析報告》（下稱《報告》）顯示，2014年上半年，國內眾籌領域共發生融資事件1423起，募集總金額1879107萬元人民幣。
其中，股權眾籌完成募集15563萬元，占募集資金總額的83%。僅6月份，股權眾籌的募資金額達8776萬元，超過了1月至5月的募資總額。備受爭議的股權眾籌開始展露其巨大的市場潛力。
《第一財經日報》記者發現，今年除了不斷有新的股權眾籌平臺出現，越來越多的地方OTC（場外交易市場）也開始籌謀股權眾籌業務。盡管在股東、資源、人才方面擁有先天的優勢，但受制于牌照和監管的制約，地方OTC互聯網金融轉型之路并不順遂。
介入眾籌
2014年5月23日，浙江股權交易中心(下稱“浙江股交所”)旗下的互聯網金融服務平臺“浙里投”正式上線。根據其官網披露的信息，該平臺為中小微企業提供股權眾籌、債券轉讓及多元化投融資方式的互聯網金融服務，目前主要產品包括“固定收益類”和“股權眾籌類”融資項目兩大類。
籌謀開展互聯網金融業務的地方OTC并非只有浙江一家，《第一財經日報》記者獲悉，總部位于南方和西南區域的幾家地方OTC均計劃向互聯網金融轉型，涉足眾籌、P2P等業務。
某計劃開展眾籌業務的地方OTC負責人認為，本身股權眾籌與OTC就有部分內在的重合性。而相比一般的眾籌平臺，地方OTC在項目儲備、人才團隊、制度設立、投后管理等方面都更具優勢。
在他看來，開展股權眾籌業務將是地方OTC未來發展的一個重要方向。“我們強調要建立多層次的資本市場，而在股權交易所內部同樣也需要建立多層次的業務模式，股權眾籌則是最初級的一個層次。”
“以前獲得投資的企業基本都已經初具雛形，很多好的想法因為沒有初始資金而擱淺。現在只要有一個好的想法，別人認同這個理念，就可以通過網絡，借助社會更廣泛的資源籌集資金。”該負責人認為，這部分的市場潛力巨大，尤其是在注冊制實施后，這部分需求將會出現爆發式的增長。
《報告》顯示，今年上半年，我國股權類眾籌融資需求近2036億元，實際募集金額僅156億元，市場資金供給規模僅占資金需求的764%。這一方面說明股權眾籌的市場空間巨大，另一方面也折射出中小企業融資難、融資渠道單一等問題。
近年來，在建立中國多層次資本市場、推進中小企業金融服務的政策引導下，過去兩年間，區域性OTC在各地林立而起。目前，上海、天津、廣東、浙江等地已有超過30家股權交易中心。
證監會對于地方OTC劃分了三條界限：第一，股權交易中心設立由各省審批并實施監管；第二，股權交易中心由證券公司主導運作；第三，禁止場外市場公開發行股票。而“負面清單”的管理方式也意味著各地可以自選發展模式。
但是，在缺乏商業模式和政策細則的情況下，區域性OTC普遍面臨交易不夠活躍、產品定位模糊、人才配套跟不上等發展困境。在尋找商業新機會的過程中，不少人把目光投向了互聯網金融這一新興業態。
零壹財經首席研究員李耀東認為，從地方OTC涉足眾籌業務來看，其優勢之一在資產獲取方面，交易所經過一定時間的積累，成為區域性的金融資產集散地，資產獲取的難度低；其二在資產評估方面，撮合交易的過程中，交易所積累了一定的經驗，也有一些專業機構的合作。
落地艱難
盡管在股東背景、政府資源、團隊實力方面擁有先天的優勢，但如何落地卻是個不小的考驗。以先行者——浙江股交所來看，已經上線兩個多月的“浙里投”生意顯得清冷。
據《第一財經日報》記者統計，該平臺上線兩個月以來共發行項目16個。其中，固定收益類項目3個（網新債、德城鐵、金豐小貸），目前完成融資的項目有1個、融資7000萬元；股權眾籌項目13個，目前已完成融資2個，累計融資178628萬元。
除了產品匱乏、成交率低之外，“浙里投”在信息披露等方面非常模糊。以股權眾籌為例，該平臺顯示已完成2個眾籌項目，但系統顯示投資人數為零。而在眾籌運作中較為關鍵的推薦人、領頭人方面也沒有任何相關記錄。
而根據“浙里投”上線時披露的信息，實行“推薦人制度”和“領投人制度”還是其股權眾籌業務的亮點之一。其中，前者是眾籌項目需經推薦人推薦，且與之簽訂財務顧問協議，方可在平臺上發布眾籌融資意向。
而“領投人制度”則規定，領投額度最低不得少于本輪融資的15%。領投人可與跟投人一起，設立專項有限合伙制企業（SPV）投資該項目，領投人作為普通合伙人（GP）進入公司的董事會，跟投人作為有限合伙人（LP）。
“領投人制度”是股權眾籌平臺普遍采用的一種做法，即指定一名具有資金實力、投資經驗或某方面專業技能的人員充當投資的領導者與協調人，其他投資人將追隨領投人進行投資。
以股權眾籌平臺大家投為例，其網站上披露信息的領投人就有111名。而要成為領投人還需符合兩年以上天使基金、早期VC基金經理級以上崗位從業經驗；兩年以上創業經驗（只限第一創始人經驗）；或兩個以上天使投資案例等條件。
大家投創始人李群林曾告訴《第一財經日報》記者，在整個過程中，領投人負責對項目進行盡職調查、項目考察、投后管理、項目分析等工作。此外，還要負責監督資金雙方按照自己定下的規則去操作，投資發生風險后不需承擔相應的責任。
李耀東認為，目前股交所擁有資產和一定的專業能力，但把資產、專業能力與互聯網的特點相結合，形成真正有亮點的產品，現在還沒有。并且在法律和政策方面，股交所面臨的監管要嚴于普通的P2P和眾籌，創新空間有一定的制約。
在他看來，對于避免股交所可能成為地方政府的融資平臺、非標資產包轉成標準資產的場所，目前還存在疑慮和風險；對于投資者保護和適當性認定，也是一個新的問題，存在規范不清、不明的問題。
李耀東表示，股交所的定位首先是面向機構投資者的場外市場，在這個基礎上，利用自身的靈活性，打造基于互聯網的多級市場，讓多級市場能夠通過互聯網貫通、互動起來，價值可能要高于P2P（包括眾籌）。
