Research理論研究
構建多層次資本市場有效解決融資“兩難”問題
董登新
近日，國務院辦公廳發布了《關于多措并舉著力緩解企業融資成本高問題的指導意見》。全文十條，主要圍繞銀行信貸和直接融資展開，其核心是要解決企業尤其是小微企業融資難、融資貴的問題，并引導社會資金流向實體經濟。
在當前“保持定力”的貨幣政策大背景下，一方面，我們必須控制銀行新增貸款的過快增長，以此倒逼銀行盤活信貸資產存量，優化信貸資產結構，提高信貸資金投放效率； 另一方面，針對中國目前只有大銀行、沒有小銀行的現狀，必須大力發展小銀行和社區銀行，本著“大銀行服務大企業、小銀行服務小企業”的潛規則，加大小銀行對小企業的信貸服務。
眾所周知，商業銀行具有存款派生或貨幣創造的功能，銀行新增貸款增長越快，意味著基礎貨幣及貨幣供應量越大。尤其是2008年金融危機以來，銀行新增貸款飛躍式增長，2007年銀行新增貸款為37萬億元，2008年銀行新增貸款491萬億元，2009年銀行新增貸款猛增至96萬億元，2010年為8萬億元，2011年為75萬億元，2012年82萬億元，2013年89萬億元。目前，我國貨幣存量M2已突破110萬億元，銀行總資產已突破150萬億元。這是怎樣的一個概念呢？以GDP作為比較參數看，我國的M2是GDP的兩倍 ，銀行資產則是GDP的近三倍。相比之下，美國M2大約是GDP的65%，全美銀行總資產只是GDP的90%。
然而，在龐大的貨幣存量條件下，為什么銀行還會出現“錢荒”？其原因在于，全民炒房、囤房，而銀行的錢流向房地產，居民的錢流向房地產，企業的錢流向房地產，當全社會的資金都沉淀或凍結在房地產上時，房地產不僅掏空了實體經濟，而且也掏空了銀行和民眾，這就是荒唐的銀行“錢荒”鬧劇。
在龐大的貨幣存量及產能嚴重過剩的背景下，利益集團仍在逼迫央行“放水”，國外媒體更是大肆鼓吹、慫恿中國推行刺激性貨幣政策，其目的就是要讓流動性泛濫成災，讓人民幣巨幅貶值。不過在此背景下，央行堅定地執行了“保持定力”的貨幣政策，這給了那些希望人民幣變廢紙的人一記響亮的耳光。
在“保持定力”的貨幣政策下，銀行貸款的過快增長將受到明顯抑制，這勢必為直接融資大發展、大擴容提供重大機遇和難得機會。做大做強直接融資，天然地與解決小微企業融資難，以及解決企業融資貴緊密相關。
從企業成長周期來看，處在不同成長階段的企業，其融資模式與融資手段是不同的，我們切不可“一刀切”地找銀行。
在小微企業初創階段，銀行沒有資格拿存款人的利益去賭，這時，唯一可行的融資方式就是西方人講的3F—創業者（Founder，也稱傻子Fool）、家庭（Family）、朋友（Friend）。當然，“天使基金”、創投（VC）或私募（PE）也可以主動介入，為這些小微企業提供股權融資。
在企業成長階段，不僅VC或PE可以參與其中，而且還能到場外市場（新三板）掛牌，甚至去場內市場IPO，當然，這樣的企業也很容易從銀行獲得優質貸款。
在企業成熟階段，不僅可以獲得銀行最廉價的大客戶貸款，而且可以IPO，更可以發行低成本公司債。
由此可見，解決企業融資難、融資貴的關鍵，不是銀行貸款的多少，而是重在構建開放、高效、多層次的資本市場。既包括股權融資，也包括債權融資；既包括場內市場，也包括場外市場和私募市場（包括VC和PE）；既包括現貨市場，也包括金融衍生品市場。這才是真正解決企業“融資難、融資貴”大難題的主戰場。
利率市場化決不是銀行自身的事情，它離不開資本市場的整合與推動。歸根到底，健康的銀行信貸與完善的直接融資互聯共通，必將為全社會企業提供全方位、高效率、低成本的融資便利和金融服務。
（系武漢科技大學金融證券研究所所長）
