Research理論研究
做市商制度將增強新三板流動性
新三板擴容后將從現在中關村股吧 研報]高新技術園區擴展到全國其他若干高新技術園區，最終實現全國統一的場外交易市場。為最終實現場外交易市場，無疑新三板需要在現有的交易制度基礎上進一步變革，其才能承擔起這樣的歷史使命和任務。
從新三板現行交易制度可以看出，現行新三板交易制度基本尚呈現出一種試驗的狀況，并且更趨于謹慎和穩健，以不出問題和控制風險為基本出發點，從而也可以看出新三板被人詬病的交易不活躍，流動性不足不無道理；但是也可以看出新三板也試圖在于真正的場外交易市場進行對接，諸如新三板掛牌轉讓系統已經與深交所交易系統連接，成為統一交易系統平臺，為日后場外市場與場內市場的統一留下伏筆。
在此我們可以展望一下未來新三板交易制度的發展趨勢。
首先，新三板投資主體將打破機構投資者為主體的規定，將允許自然人作為投資主體參與新三板投資交易。作為場外市場的新三板同樣是資本市場的一部分，投資主體具有自我風險意識和判斷能力，過多地通過人為外加限制某些主體參與市場交易并不符合市場經濟規則，因此自然人介入新三板投資交易的風險問題應當更多通過市場交易予以控制，人為加以控制，雖看似合理和出于保護目的，但是最終效果未盡如人意。
其次，新三板將引做市商制度，將允許券商自我買賣交易新三板股份，鼓勵券商賺取做市商差價。通過做市商制度，可以充分發揮出券商本身應當具備的主動報價、促成交易的職能。通過券商進行做市商，可以進一步發現交易價格、促進交易、規范交易以及增強新三板流動性。做市商制度做為一種西方證券市場流行的交易制度之一，極大促進了證券市場的活躍和繁榮，納斯達克之所以被認為最成功的創新企業資本市場，其最大功勞一般認為即做市商在其中起到的至關重要的作用。當然，做市商不可避免有其逐利的本性，但是這些在激烈的市場競爭中具有合理性，而且只要通過公平公正以及嚴格的治理以及充分市場競爭是可以加以解決的。
第三，新三板將突破最低交易金額的限制，放開投資金額的底線，充分鼓勵交易。在更多投資主體，包括自然人加入投資行列之后，再進行投資交易金額的限制已不必要，并且也不符合交易公平的原則，盡可能讓投資主體參與投資，并能通過投資分享企業發展以及資本市場的紅利，這應是健康的資本市場所應做到的，因此，新三板市場如希望發展成為日后的場外資本市場，其應堅持投資交易主體平等，共擔市場交易風險，共享市場交易紅利的原則。
第四，新三板將突破200人紅線，突破非公眾公司的限制。作為非公眾公司為主體的新三板市場，其將遠遠不能滿足掛牌企業的要求，也不會有利新三板市場的長遠發展。作為場外市場，新三板雖然與場內市場在掛牌企業影響力、創收能力上有著一定差距，但是作為資本市場的組成部分，其應當具備其應有的職能，具有良好的融資功能和暢通的途徑，因此，投資人數的限制并不符合資本市場的應有之義。
現實遠比想象的復雜，本來預想今年年初或年中可以推出新三板擴容方案，至今仍然待字閨中，各種預測以及傳聞也不脛而走，可以想象新三板的最終擴容會是各方力量以及理想與現實的妥協，但是作為中國場外資本市場的發展必經路徑，新三板擴容勢在必行，并且應是指日可待了。
(作者為北京市道可特律師事務所主任)
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