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三板市場是多層次資本市場的樞紐
中國證監會規劃委 陳天閣
我國多層次資本市場框架雛形初現，交易所市場比較成熟，主要服務公開發行并上市的大中型企業；三板市場近兩年發展也很快，主要服務非上市公眾公司；四板市場尚處于市場定位摸索起步階段，主要服務非上市非公眾企業。
隨著資本市場改革的深化，下一步應該根據企業掛牌和上市條件、信息披露制度、交易制度、交易方式、市場監管模式等不同的要求，逐漸完善資本市場層次的梯級定位，在不同市場間建立升降有序的轉板機制，促進不同層次資本市場的有機聯系，形成三個市場層次之間定位合理、功能互補的良性互動關系。區域股權市場是整個市場的基礎，起到企業孵化、股份制改造和規范功能；三板市場是對廣大中小微企業的篩選和提升，同時給交易所市場提供優質企業，是整個市場的樞紐；交易所市場是整個市場的高端市場。
作為多層次資本市場的樞紐，三板市場可以與交易所市場和區域性股權轉讓市場銜接。因此，加強三板市場內部分層和外部市場聯系建設，對建立健全我國多層次資本市場體系起著至關重要作用。
目前，三板市場進行內部分層具有良好的內外部環境支持：一是有成熟的經濟理論支撐以及國際上的成熟經驗可以借鑒；二是三板市場為實體經濟發展服務和為資本市場改革服務的雙重歷史使命，為市場內部分層提供了良好的基礎和條件；三是中國有1300多萬家龐大的企業資源，不同成長階段的企業有著多元化的融資等金融需求，基于不同風險偏好的投資者有著多元化的投資需求，這給市場細分提供了可能。
根據不同功能和服務對象的定位，三板市場內部可以分為三個層級：全國精選市場、全國市場和區域市場。其中，全國精選市場直接與交易所市場相互銜接、升降自由，區域市場直接與區域性股權市場相互銜接、升降自由。
全國精選市場主要具備示范功能，服務在全國具有較大影響力、處于成熟期的企業，此類企業一年后可以直接轉板到交易所市場。監管機構可以在此市場對達到交易所上市條件的企業進行注冊制發行試點，為資本市場發行體制深化改革做好試驗田。
全國市場主要具備企業融資和流動性安排功能，主要服務在全國具有一定影響力的，處于成長期的非上市公眾公司。此板塊與現在的三板市場功能相似，服務范圍相近，可以把兩者主要功能直接進行移植轉化。全國范圍內符合條件的股份公司均可向全國股份轉讓系統申請掛牌，支持鼓勵創新型、創業型、成長型中小微企業參與市場。符合條件的區域股權市場掛牌公司，經主辦券商推薦，也可以向全國股份轉讓系統申請掛牌。
區域市場主要具備企業展示和規范功能，主要服務在當地具有一定影響力的，處于初創期和成長期的非上市非公眾公司。監管機構或全國股轉系統可以考慮在充分發揮地方政府積極性和獲得地方政府支持情況下，把當前全國各地的區域性股權市場通過產權控制或者實行業務統一監管等方式進行市場關系協整，把區域性股權市場打造成三板市場的基礎市場，以充分和及時地挖掘和孵化地方中小微企業，為全國市場輸送優質企業。
當然，在遵循資本市場總體梯級層次安排的情況下，也必須充分尊重企業自主選擇權，即任何企業只要具備進入某個資本市場層次的條件，就可以直接申請進入自己自由選擇的市場層次，而沒有必要人為設置障礙，把進入一個層次作為進入另一個層次的必要條件。另外，在資本市場體系培育階段，應該由政府引導逐漸界定各層次之間的市場功能定位，避免惡性競爭，破壞整個市場有效性。
